HIBOR利率暴跌，港股、港元未来怎么走？

近期香港资金利率持续下降，低到(dīdào)了令人咋舌的水平。 截至6月5日，1个月香港银行同业拆借利率（HIBOR）快速下行至0.7%附近(fùjìn)，相较月初接近0.9%的(de)水平进一步下行。而在4月末，这一数值还高达4%。隔夜(géyè)HIBOR利率更是已趋近于0（0.01949%），接近历史最低水平(zuìdīshuǐpíng)。 多位(duōwèi)中、外资行策略师对记者称，本轮HIBOR下跌主要缘自港元的快速(kuàisù)升值(shēngzhí)。在美元趋弱背景下，美元/港元多次触及7.75的强方兑换保证。同时，内地(nèidì)资金南下“买爆”港股，对港元的兑换需求明显提升，这些导致香港(xiānggǎng)金管局5月2日正式下场干预，在当月多次释放大量港元流动性，使得银行体系的总结余(yú)从约450亿港元升至1741亿港元，涨了近3倍。 一般而言，低利率利好港股。高盛表示，银行和房地产(fángdìchǎn)等利率敏感型行业在港股市场中占比较高，低HIBOR利率也有助于降低港股融资成本。不过，随着(suízhe)港元(gǎngyuán)汇率回落，美国和中国香港高达300个基点的利差（3个月LIBOR-HIBOR），使得港元再次(zàicì)逼近7.85的弱方兑换保证，不排除香港金管局(jīnguǎnjú)可能(kěnéng)会收紧流动性，进而推高利率。 多重因素致(zhì)HIBOR利率暴跌 当前，美国仍维持较高利率，联邦基金利率在4.25%~4.5%，实行联系汇率制度的(de)中国香港一般会跟随美国的利率政策（同步降息、加息），因而当前异常低(dī)的香港资金利率水平令人惊讶，其背后则是多重因素(yīnsù)导致(dǎozhì)。 5月初(yuèchū)，由于美元整体走弱，亚洲货币大涨，尤其是新台币(xīntáibì)在当月初的短短几日里对美元飙升近(jìn)6%，进一步带动(dàidòng)亚洲货币大涨，港元也受到拉动，美元/港元现汇(xiànhuì)触及联系汇率区间的强方（7.75）。这促使香港金管局入市干预，卖出港元、买入美元，令香港银行体系结余激增近3倍，带动港元短端利率大幅下跌，从而在买入美元/港元现汇和远期合约上创造出丰厚的套息回报(huíbào)。 同时，年初至6月5日，流入港股的南向资金高达6591.04亿港元(yìgǎngyuán)。2024年全年，南向资金流入8078.7亿港元，可见今年势头之猛烈。这也导致市场对港元的兑换需求明显提升，加大(jiādà)了港元升值(shēngzhí)压力，从而导致金管局(jīnguǎnjú)不得不加大干预力度。 5月2日至5日，香港金管局累计投放(tóufàng)1294.02亿港元，对比2020年疫情期间单日(dānrì)投放最多300亿港元的情况(qíngkuàng)明显更高。5日单日投放605亿港元更创下了香港金管局单日投放的历史最高纪录。这导致(dǎozhì)港元流动性充裕，5月HIBOR开始急跌。 事实上，过去多次HIBOR暴跌基本都与联系汇率制有关。由于香港(xiānggǎng)金管局必须将美元/港元汇率管理在7.75至(zhì)7.85的狭窄区间内，一旦港元接近挂钩区间的边界，香港金管局就会进行干预，通过(tōngguò)卖出港元（当港元走强(qiáng)时）或买入港元（当港元走弱时）来防止其过强或过弱。这会改善或降低银行体系流动性，最终(zuìzhōng)影响同业拆借利率(lìlǜ)。 例如，2020年新冠疫情(yìqíng)暴发后，美联储于同年3月(yuè)开启降息，利率一度降至0~0.25%水平，香港基础(jīchǔ)利率同步(tóngbù)下调，加之避险(bìxiǎn)资金流入香港，港元触及强方兑换保证。香港金管局卖出港元，流动性增加，令HIBOR承压，1个月HIBOR从疫情前的3%左右一路降至2021年的0.06%左右。 港元、HIBOR“均值回归(huíguī)” 不过，港元(gǎngyuán)的强势并未持续多久，截至6月5日，美元/港元报(bào)7.8466。 高盛表示，未来(wèilái)HIBOR的进一步走势将取决于美元/港元现汇的表现，若回到弱方（7.85），香港金管局可能会收紧流动性，推高利率；反之，若美元继续疲软或资金流入增加(zēngjiā)（如南向通净买入增加），现汇可能维持在(zài)区间中间或偏强，支持持续的正(zhèng)套息收益。 具体而言，当前3个月HIBOR下跌，提升了美元/港元现汇与远期(yuǎnqī)交易的套息收益(shōuyì)，做多美元(duōměiyuán)/港元远期合约的年化套息收益创新(chuàngxīn)高，短期外汇远期（如1个月）提供(tígōng)的套息回报远高于12个月远期（年化收益超4%）。由于正套息空间大、汇率风险有限（最多1.2%的下行空间，假设(jiǎshè)联系汇率区间不变(bùbiàn)），吸引投资者做多美元/港元现汇。如果汇价触及弱方7.85，香港金管局可能收紧港元流动性，推高HIBOR。 “虽然美元(měiyuán)指数整体波动有限，但由于利差仍大（3个月利差约300个基点），因而(yīnér)在买入美元/港元现汇和远期合约(héyuē)上创造出(chū)丰厚的套息回报，促使港元再度对美元走弱。”某外资行外汇交易员对记者提及。 虽然未来不排除HIBOR可能会出现“均值回归”，即(jí)利率有所回升，但各界预计，HIBOR仍将低于过去几年的水平，原因在于美联储大概率(gàilǜ)将在今年降息，而且港股(gǎnggǔ)当前热度不减(bùjiǎn)，南向资金仍充裕。 股市投资者正密切关注(guānzhù)港元(gǎngyuán)利率变动对利率敏感行业（如银行与地产）的影响。 按揭(ànjiē)利率与HIBOR息息相关。当前，1个(gè)月HIBOR（银行贷款定价锚）报0.7%，显著低于(dīyú)4月底(yuèdǐ)的约4%。按常规做法，按揭利率多基于1个月HIBOR加点，并受最优惠(yōuhuì)利率（Prime rate）减点(jiǎndiǎn)上限限制。因此，较低的1个月HIBOR有助于压低按揭利率，提振楼市。与此同时，3个月HIBOR（港元利率掉期的定盘利率）也在5月底跌破1.4%（4月底约为4%）。 同时，当前消费、科技板块成为港股的两大(liǎngdà)支柱，消费板块近期韧性尤强。各界(gèjiè)认为，除了HIBOR利率，基本面和全球(quánqiú)市场的情绪仍将是主导港股的关键。 建银国际首席港股(gǎnggǔ)策略师赵文利(zhàowénlì)对记者表示，今年以来港股从底部持续抬升，成交配合，一二级市场(shìchǎng)良性循环初步建立(jiànlì)，风险回报和可投资性明显改善。在他看来，下半年将是夯实港股新一轮牛市基础的关键阶段。 主要(zhǔyào)影响因素和事件窗口包括：7~8月(yuè)美国与主要贸易伙伴谈判结果；美联储重启降息的节奏及力度；美元下行周期逐步确认，有望为港股带来更多流动性；市场对(duì)中国经济韧性、人民币汇率和企业盈利(yínglì)前景的再评估(pínggū)；此外，相关重磅会议也将是重要的增量政策观察窗口。 具体而言，美联储9~12月或重启降息，8月货币政策框架(kuāngjià)再评估及(jí)杰克逊霍尔全球央行年会很可能将为重启降息铺路，但后续(hòuxù)降息空间，特别是2026年，仍存高度不确定性。 尽管外部不确定性较强，但港股(gǎnggǔ)消费板块已成为(chéngwéi)投资者的避险标的，“港股消费三姐妹”（蜜雪集团、泡泡(pàopào)玛特、老铺黄金）一骑绝尘。2024年消费零售板块全年(quánnián)上涨73%，泡泡玛特（346%）、老铺黄金（496%）、毛戈平（95%）、喜相逢（539%）是带动该板块的核心品种，2025年势头(shìtóu)持续。 不过，当前“三姐妹”的估值较高，例如(lìrú)蜜雪集团(jítuán)市盈率（PE）接近45倍，而老铺黄金和泡泡玛特(mǎtè)都逼近100倍，这也导致投资者驻足观望。6月5日(rì)，港股消费板块出现大幅回调，老铺黄金跌幅超9%，蜜雪集团跌近8%。 赵文利对记者提及，包括潮流玩具、新型饮料等板块将继续受益于消费者行为（Z世代/千禧一代）的(de)积极(jījí)转变以及(yǐjí)国产品牌的日益普及。这些公司的业务(yèwù)扩张依然强劲。但鉴于近期新兴消费类公司股价飙升（特别是龙头），建议投资者关注该板块中(zhōng)一些估值可能仍有上升空间的第二梯队公司。 “从交易角度来看，我们不排除第三季度财报季后出现一些(yīxiē)获利回吐的可能性。尽管如此，如果调整结束(jiéshù)，投资者可能会再次增持。我们仍然看好2025年下半年该板块的前景(qiánjǐng)。” (本文来自第一(dìyī)财经)