华尔街异口同声：美元还要跌！

财联社6月3日讯（编辑 潇湘）越来越多的华尔街投行近来正重申他们(tāmen)的预测(yùcè)——即受降息、经济增长放缓以及美国总统特朗普的贸易和税收政策影响，美元将进一步(jìnyíbù)走弱。

摩根士丹利表示，到明年年中，美元将跌至新冠(xīnguān)疫情期间的(de)最低水平；摩根大通也同样看跌美元；高盛集团则表示，如果关税措施受阻，华盛顿寻求其他收入来源的努力可能会对(duì)美元造成更大的负面影响。

富国银行驻纽约策略师Aroop Chatterjee表示：“我们认为，围绕美元贬值的中期叙事(xùshì)正在(zhèngzài)形成。”

周一，在全球贸易紧张局势加剧的背景下，美元(měiyuán)兑所有G10货币就再度全线下跌。目前，ICE美元指数在年内的累计跌幅已经达到了(le)8.9%。根据道琼斯市场的统计，该(gāi)指数已就此创下(chuàngxià)了史上最糟糕的开年头五个月表现。

传统利差(lìchà)交易逻辑被颠覆

值得一提的(de)是，在(zài)年内美元持续走弱的过程中，最为令人印象深刻的一点就是外汇市场上传统(chuántǒng)的利差交易逻辑，几乎已荡然无存——由于特朗普总统(zǒngtǒng)的政策反复无常，投资者对美国资产的兴趣降温，美国国债收益率与美元之间传统的紧密关系已经破裂。

在过往，衡量政府借贷成本的(de)长期美债收益率走势往往与美元汇率(měiyuánhuìlǜ)是同向波动的，较高的收益率通常(tōngcháng)表明经济运行良好，并能吸引外资流入。

然而，自今年4月初特朗普宣布(xuānbù)其“解放日”关税以来，10年期美债收益率虽(suī)已从4.16%升至(zhì)4.42%，但美元兑(měiyuánduì)一篮子货币美元汇率却下降了4.7%。上月，美元汇率与美债收益率之间的关联性降至近三年最低水平。

瑞银集团(jítuán)G10外汇策略主管Shahab Jalinoos表示，“在正常情况下，美债(měizhài)收益率上升表明美国经济表现强劲。这对资本(zīběn)流入美国很有吸引力。”

但他也表示，“如果收益率上升是因为美国债务风险更高，是因为财政担忧和政策(zhèngcè)不确定性，那么美元就会同时走软。这种模式在新兴市场(shìchǎng)其实颇为常见(chángjiàn)。”

而眼下，美元所(suǒ)面临的局面无疑(wúyí)就是后者。特朗普强推(qiángtuī)的“美丽大法案”可能加剧美国预算赤字，加上穆迪近期下调了美国主权信用评级，让投资者更加关注赤字的可持续性，并(bìng)对美债价格造成了严峻压力。

阿波罗首席经济学家Torsten Sløk的分析显示，美国政府的信用违约掉期(CDS)价差——反映防范贷款(dàikuǎn)违约风险的成本的交易水平，目前已与希腊和(hé)意大利(yìdàlì)相似。这两国曾经是欧洲债务危机(wēijī)的“震中”。

特朗普对美联储主席鲍威尔的(de)抨击也令市场感到不安。他上周与鲍威尔进行了一次会面，并对这位美联储主席表示，其(qí)年内迄今仍未实施降息是错误之(zhī)举。

城堡证券全球利率(lìlǜ)交易主管Michael de Pass表示，“以往美元的强势部分来自于其制度的完整性(wánzhěngxìng)：法治、央行的独立性和政策的可预见性。这些(zhèxiē)因素使美元成为了储备货币。”

但他补充道，“过去三个月里，这些都已经(yǐjīng)成为了问题。市场当前的(de)一大关切是美元的机构可信度正在被削弱。”

美债收益率(shōuyìlǜ)与美元之间的背离表明，近年来市场传统的利差交易(jiāoyì)模式发生了明显变化——当时对货币政策和经济增长方向的预期(yùqī)是政府借贷成本和汇率走势的关键驱动因素。

安联资产管理公司全球外汇(wàihuì)主管Andreas Koenig表示，新的(de)模式可能会增加寻求避险资产的投资者面临的风险。

他说，“这改变了一切。在过去几年中(zhōng)，投资组合中持有多头美元曾是非常好的稳定(wěndìng)因素。当美元是一个稳定因素的时候，你会拥有一个稳定的投资组合。而(ér)如果美元突然(tūrán)与其他资产类别发生关联，那就会增加风险。”

美国商品期货交易委员会的持仓数据显示，目前市场(shìchǎng)人士对美元的看跌情绪还远未达到极端水平，这凸显出美元未来可能(kěnéng)仍面临巨大(jùdà)的下行压力。

以Meera Chandan为首(wéishǒu)的摩根大通策略师上周(shàngzhōu)就强化了对美元(měiyuán)的负面看法，转而建议押注日元、欧元和澳元。摩根士丹利也将欧元、日元和瑞郎，列为美元下跌的最大赢家。

巴克莱银行货币策略师Skylar Montgomery Koning表示，美元的(de)(de)逆风可能来自债券市场的进一步(jìnyíbù)疲软、贸易战的升级以及美国数据的疲软。

Amundi Pioneer投资管理公司(gōngsī)外汇策略(cèlüè)主管兼投资组合经理Paresh Upadhyaya则预计，彭博美元指数(zhǐshù)在未来12个月内还将贬值10%。

“资本税”下(xià)雪上加霜

对高盛(gāoshèng)来说，接下来可能令美元(měiyuán)前景雪上加霜的一大风险，还来自于特朗普可能会对外国(wàiguó)企业和投资者进行的“下一步动作”——即许多市场人士上周提到的“美丽大法案”中的“第899条款”。

财联社上周曾介绍过，该条款将允许美国对其认为具有惩罚性税收(shuìshōu)政策国家的企业和投资者征收额外税款(shuìkuǎn)。换言之，若某国被美国财政部认定存在“不公平税收”行为，则该国的实体——包括企业、居民甚至这些(zhèxiē)个人或企业持有的海外受控公司，在美国境内(jìngnèi)的投资和经营(jīngyíng)活动都可能将面临更高的税率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在(zài)(zài)内的高盛策略师在一份报告中写道，即使该工具的适用范围(shìyòngfànwéi)相对狭窄，但(dàn)在投资者已在将跨资产相关性转变视为(shìwèi)回避美国资产、寻求更大程度多样化的原因之际，此类工具依然将会加剧投资者对美国投资风险的担忧。

在另一份报告中，高盛策略师们称，他们的模型显示美元汇率约(yuē)被高估15%，因此(yīncǐ)还有进一步下跌空间。他们补充称，这一跌势可能会由全球资产(zīchǎn)的重新配置和重新定价推动。

高盛策略师们认为，投资者应为美元走弱——尤其(yóuqí)是相对于欧元、日元和瑞士法郎贬值的形势做好准备，这三种货币近几个月来都在升值。他们还指出，这些(zhèxiē)新的风险也构成了拿出部分资金配置(pèizhì)黄金(huángjīn)的有力理由。

摩根士丹利宏观策略(cèlüè)全球主管Matthew Hornbach周一在接受媒体采访时也(yě)表示，“美国以外的(de)投资者正在重新审视他们对美国的风险敞口(chǎngkǒu)(chǎngkǒu)——这既包括资产持有量，也包括与这些资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高了对冲比率，这是未来12个月美元面临下行压力的因素之一。”

该行预测美元指数将(jiāng)下跌约9%，到明年这个时候达到91。

瑞银策略师Shahab Jalinoos则指出，“政策(zhèngcè)的不确定性越大，投资者就越有可能(kěnéng)提高他们的对冲比率，如果对冲比率在现有美元资产存量基础(jīchǔ)上提高，那可能将带来数以(shùyǐ)十亿计的美元卖盘。”